地緣政治因素推動原油價格上升，市場對通脹再度反彈嘅預期升溫，歐美央行開始重新定價「高利率維持更長時間」嘅可能性，降息預期被推遲，局部地區甚至重燃加息博弈。綜觀本週全球主要資產表現，依次為：商品（彭博全球商品指數上升2.71%）> REITs（STOXX全球1800 REITs指數上升1.21%）> 股票（MSCI全球股票指數下跌0.29%）> 債券（彭博全球綜合債券指數下跌0.72%）。

股票市場

中東地緣政治緊張局勢升級，推動油價飆升，同時重燃市場對通脹嘅憂慮，導致歐美債券孳息率走高，對成長型股票估值構成壓力。板塊輪動跡象明顯，資金從AI、半導體等大型成長股流出，轉向價值股、能源股及金融股等板塊。新興市場股市（MSCI新興市場股票指數+0.46%）表現優於已發展市場（MSCI已發展市場指數-0.39%）。喺已發展市場當中，歐洲股市表現最佳，其次為日本，美國相對落後。

歐洲央行7月議息會議維持利率不變，歐洲STOXX 600指數本週上升0.46%，英國富時100指數及德國DAX指數分別上升1.28%及1.08%。日圓匯率進一步貶值，加上原油價格再度攀升，市場開始博弈日本央行加息嘅可能性，日經225指數上升0.73%。美國大型科技股陸續公佈第二季度業績，油價及美債孳息率上升令成長股受壓，標普500指數、納斯達克指數及道瓊斯工業指數本週表現依次為-0.61%、-2.13%及-0.38%。

新興市場表現分化：油價上升及俄羅斯央行減息，支持俄羅斯MOEX指數本週大升10.66%；中國A股喺政策呵護下反彈，滬深300指數上升2.65%；印度因依賴原油進口，加上頭部IT企業業績遜預期及外資持續撤離，印度NIFTY 50指數本週下跌2.33%。全球股市當中，能源、原材料、工業及公用事業板塊錄得較好表現，而消費及電訊業務板塊表現相對疲弱。

大宗商品

本週大宗商品呈現「能源全線領漲、貴金屬窄幅震盪、多數工業金屬向上」嘅格局。能源商品方面，美伊衝突再度升級，霍爾木茲海峽第二次被封鎖，胡塞武裝宣佈封鎖紅海，本週布蘭特期油價格上升9.85%至96.78美元/桶。貴金屬價格窄幅上落，國際金價上升0.88%至4,052.79美元/盎司。多數工業金屬價格向上，倫敦銅價上升0.88%至13,645美元/噸，倫敦鋁價上升0.29%至3,159.50美元/噸。

債券市場

本週彭博全球綜合債券指數下跌0.72%。全球主要國家十年期國債孳息率普遍向上。美國十年期國債孳息率一度上行約17個基點，高見4.71%，收報4.68%；德國上行約5個基點至3.18%；英國升至5.04%；日本上行約5個基點至2.78%。美元指數本週上升約0.70%至101.468，人民幣兌美元中間價最新報6.7939，今年以來累計升值3.34%。

經濟數據

美國方面，本週數據組合呈現「就業極度韌性＋增長服務化擴張＋價格壓力重燃」嘅格局。截至7月18日當週，首次申領失業救濟金人數驟降至18.7萬人（預期21.2萬），為1969年9月以來最低，持續申領人數亦同步回落。7月標普全球綜合PMI初值升至53.6（八個月新高），服務業PMI為53.6，大幅高於預期，創八個月高位，但製造業PMI輕微回落至53.8；投入成本與銷售價格分項明顯上升。6月新屋銷售年化62.8萬套，優於市場預期。喺胡塞武裝襲擊沙特油輪、布油站上100美元，以及美國對約60個經濟體加徵10%至12.5%關稅嘅疊加衝擊下，市場對聯儲局7月議息會議加息嘅概率，由一週前嘅12%上調至38%，9月加息概率升至約80%至93%，十年期美債孳息率升穿4.71%。

歐洲方面，本週呈現「政策按兵不動但偏鷹＋景氣意外回暖＋能源衝擊再臨」嘅局面。7月23日，歐洲央行維持三大關鍵利率不變，符合市場預期；行長拉加德明確指出，能源衝擊嘅影響尚未充分顯現，通脹或直至2027年上半年仍高於目標，並為9月加息敞開大門。增長端意外改善，德國7月ZEW經濟景氣指數飆升至26.3，歐元區ZEW升至23.4；歐元區綜合PMI初值升至51.9（四個月來首次重返擴張區間），德國綜合PMI升至51.2，結束連續三個月萎縮，法國服務業回升至49.8。然而，多家機構普遍警告，呢輪改善「好得唔太真實」，中東衝突升級與油價衝擊可能會迅速侵蝕復甦嘅可持續性。

QDII基金近期觀點

諾安油氣能源基金：

美伊緊張局勢繼續推升油價，本週布蘭特期油價格上升9.85%至96.78美元/桶，WTI期油價格上升8.27%至89.31美元/桶。標普500能源指數上升3.75%。

7月中旬以來，美伊衝突再起，近期衝突烈度及範圍升級，美軍死亡人數增加，霍爾木茲海峽第二次被封鎖，胡塞武裝宣佈封鎖紅海並對沙特油輪發動襲擊，中東局勢仍有可能進一步緊張。美伊衝突後霍爾木茲海峽首次被封鎖時，油價上升相對克制，主要得益於海灣繞道路線及非海灣國家嘅供給補充、庫存釋放填補需求，以及市場對海峽「好快重新開通」嘅預期管理。若本輪美伊衝突持續升級，當前美國、OECD及日本等庫存均處於歷史低位，胡塞武裝封鎖紅海亦衝擊此前嘅海峽繞道供給，加上近期俄烏衝突削弱俄羅斯供給能力，投資者應審慎觀察油價進一步上行嘅可能性。投資者可關注油價波動，趁低積極對原油產品作相關佈局。

諾安全球黃金基金：

本週倫敦金價上升0.88%至4,052.79美元/盎司，美元指數及美債孳息率保持強勢，VIX指數上行，全球黃金ETF持有量上升。

全球主要國家財政政策擴張、央行增持黃金、美元資產再配置需求，以及聯儲局減息，仍將係黃金中長期嘅上行邏輯。美伊戰爭引發市場避險情緒升溫，以及對油價上行導致再通脹嘅擔憂，或影響聯儲局政策走向。3月中旬後，黃金價格與原油價格呈較強嘅負相關走勢。但近期美伊衝突再次升級，原油價格與美債孳息率上行，而金價調整幅度有限，甚至輕微上升，或反映市場對黃金嘅中長期投資邏輯正在重新定價。投資者可積極關注金價走勢，趁調整時增加黃金配置比例，以把握黃金投資機遇。

諾安全球收益不動產基金：

本週STOXX全球1800 REITs指數上升約1.21%。按行業表現排列，依次為：酒店娛樂 > 醫療 > 特種 > 辦公 > 零售 > 住宅 > 工業；按市場表現排列，依次為：英國 > 美國 > 日本 > 新加坡 > 澳洲。

美國REITs方面，已公佈2026年第一季度業績嘅REITs公司整體表現優於市場預期；其中，特種及醫療類REITs業績增速較高，零售、工業、酒店娛樂及住宅類REITs業績增速相對平穩，而辦公類REITs業績增速仍然受壓。

REITs同時具備股票屬性和債券屬性，利率下行周期對兩類屬性均屬利好。投資者可在海外央行減息周期中，關注海外REITs中長期嘅配置機會。

海外主要市場近期觀點

一、美股市場點評

（一）市場表現

本週美股三大指數整體下跌，道瓊斯工業平均指數、標普500指數及納斯達克綜合指數分別下跌0.38%、0.61%及2.13%。

週一：美國諮商會公佈，6月領先經濟指數為99.1，按月下降0.2%，上半年該指數累計下降0.3%。孳息率利差及其他金融分項對指數形成支持，但不足以抵銷消費者預期轉弱及建築許可下降嘅拖累。該指數過去6個月及12個月嘅增速雖仍為負數，但降幅基本穩定，反映經濟前景有所轉弱，但尚未出現明顯加速下行。

週二：美國勞工統計局公佈，6月有8個州失業率下降、2個州上升，其餘大致持平；全國失業率維持喺4.2%。非農就業人數僅喺3個州顯著增加、1個州下降，其餘州及華盛頓特區無明顯變化，顯示就業市場整體保持穩定，但新增就業嘅地區分佈較為有限。

週三：美國貸款銀行家協會公佈，截至7月17日當週，按揭貸款申請量按月增長1.9%，其中購房貸款申請增長6%，但再融資申請佔比由43.2%降至41.2%；30年期固定按揭貸款利率上升4個基點至6.69%，為2025年8月以來最高水平，顯示購房需求短期回升，但融資成本繼續上升。

週四：截至7月18日當週，美國首次申領失業救濟金人數較前值修正後嘅20.9萬人減少2.2萬人至18.7萬人，明顯低於市場預期嘅21.2萬人；截至7月11日當週，持續申領失業救濟金人數降至179.6萬人，為六週低位。

週五：美國7月標普全球服務業PMI初值由6月嘅51.2升至53.6，為2025年11月以來最高；綜合PMI由51.9升至53.6，創八個月新高；製造業PMI則由53.9輕微降至53.8，顯示服務業活動明顯加快，但製造業擴張速度略有放緩。

（二）核心原因

大型科技公司資本開支加速，引發市場對投資回報兌現嘅擔憂
Alphabet第二季度雲收入按年增長82%，雲業務經營利潤增至88億美元，顯示AI基礎設施及核心雲服務需求保持強勁；但公司資本開支升至449億美元，自由現金流轉為負59億美元，並再度上調全年資本開支指引，表明基礎設施投入嘅擴張速度仍快於現金回收。Tesla資本開支按年增長142%至57.89億美元，主要用於AI、機械人、汽車及製造基礎設施，自由現金流降至負10.92億美元，同時經營利潤按年下跌57%。資本開支短期直接壓低自由現金流，後續還將透過折舊及營運成本影響利潤率，令市場更關注新增投入能否形成足夠嘅收入、利潤及資本回報。喺利率處於高位嘅環境下，回報周期延長及現金流不確定性進一步推高估值壓力，推動大型科技股回調。

油價上升疊加經濟數據保持韌性，推動市場上調年內加息預期
中東衝突升級及關鍵原油運輸通道受阻風險，推動布蘭特期油一度升穿每桶100美元，能源價格上升增加通脹再度抬頭嘅可能性。與此同時，美國首次申領失業救濟金人數降至18.7萬人，7月服務業PMI升至53.6，顯示企業裁員活動仍處低位，服務業活動持續擴張。通脹上行風險與經濟韌性並存，令市場認為聯儲局具備進一步收緊政策嘅條件。截至週五，市場對聯儲局7月議息會議加息嘅概率，由一週前嘅12%上調至38%，美國十年期國債孳息率最高升至4.71%。利率預期上調既提高企業融資成本，亦推高股票估值所用嘅折現率，對高估值科技股構成更明顯壓力。

（三）後市展望

短期而言，美股預期維持高位震盪、板塊分化擴大嘅格局。下週市場將聚焦聯儲局7月議息會議、第二季度GDP及6月核心PCE通脹數據。市場基準預期仍係聯儲局維持利率不變，但加息概率已明顯上升，因此政策聲明及主席新聞發布會對後續利率路徑嘅表述，可能放大市場波動。與此同時，微軟、Meta、亞馬遜及蘋果等大型科技股將密集公佈業績，市場關注重點將由收入和利潤是否達標，進一步轉向雲業務增速、資本開支指引、自由現金流及AI投入嘅商業化進展。若業績及投資回報超出預期，科技板塊有望企穩；若資本開支繼續上調而現金流進一步受壓，納指仍可能出現較大調整。

中長期而言，企業盈利增長及AI相關投資仍係美股嘅主要支持，目前已公佈業績嘅標普500成分股第二季度盈利按年增速較高，顯示企業基本面尚未明顯轉弱。但隨着市場對AI投入回報嘅要求提高，單純依賴擴大資本開支已不足以支撐估值，科技企業需要證明新增投入能夠持續轉化為雲收入、利潤率改善及自由現金流。與此同時，中東局勢及能源供應擾動可能維持油價及通脹壓力，聯儲局進一步收緊政策嘅風險亦將限制估值擴張。

二、港股市場點評

（一）市場回顧

本週港股震盪上行，主要指數整體收漲，但科技板塊表現相對偏弱。週初，內地國資及政策性資金增持A股、監管層釋放維穩訊號，提振中資資產風險偏好；其後，全球科技股波動加大，市場重新評估AI資本開支回報及科技股高估值，港股互聯網及科技板塊表現反覆。週五，國際油價快速上升，通脹及海外利率上行憂慮升溫，港股回吐部分升幅。本週恒生指數、恒生國企指數、MSCI中國指數及恒生科技指數分別上升1.63%、1.65%、0.9%及0.14%。行業層面，原材料（+11.2%）、能源（+4.3%）、金融（+3.9%）及醫療保健（+3.7%）板塊領漲；資訊科技（-2.8%）、地產建築（-1.0%）及非必需性消費（-0.8%）板塊跌幅居前。

（二）估值、情緒、盈利與資金面

估值層面：恒生指數、恒生國企指數及恒生科技指數市盈率分別報12.26倍、9.93倍及22.31倍，分別處於近5年81.9%、73.2%及33.5%分位數。恒生滬深港通AH股溢價指數報122.98點，較上週下降1.04點。

情緒層面：本週市場情緒整體改善，但後半週波動有所加大。週初港股在資源、金融等板塊帶動下上行，恒指一度突破25,000點；隨後海外科技股調整及油價上升壓低風險偏好，週五恒指回落0.98%。恒指波幅指數由上週五嘅22.90降至本週五嘅22.21，顯示投資者對未來短期波動嘅擔憂整體有所紓緩。

盈利層面：本週部分公司公佈嘅業績表現較強。寧德時代第二季度淨利潤按年增長36.5%至225億元人民幣，超過市場預期，收入按年增長56.9%，主要受儲能業務快速擴張推動；但動力電池及儲能業務毛利率均有所下降。國泰航空預計上半年利潤為60億至65億港元，按年增長約63%至76%，受客運、貨運需求改善及一次性收益帶動。

資金面上，南向資金本週累計淨流入25.82億元人民幣，日均淨流入約5.16億元。週一淨流出51.45億元，週二及週三分別淨流入61.87億元及64.98億元，週四及週五分別淨流出36.48億元及13.11億元。資金流向在週內多次轉向；全週雖維持小幅淨流入，但對港股嘅增量支持較上週明顯減弱。

（三）市場展望

短期而言，港股預期維持震盪運行、板塊分化延續嘅格局。本週恒生指數及恒生國企指數繼續修復，但恒生科技指數表現相對偏弱，原材料、能源及金融板塊升幅居前，顯示市場風格階段性傾向資源及金融板塊，科技成長尚未形成一致性修復。下週聯儲局議息會議，以及微軟、Meta及亞馬遜等大型科技企業業績，可能透過利率預期、AI資本開支及投資回報預期，影響港股科技板塊；內地7月PMI及市場關注嘅月底政治局會議，則係觀察經濟動能及下半年政策方向嘅重要窗口。

中長期而言，政策力度及企業盈利仍係決定港股上行持續性嘅關鍵。2026年第二季度中國GDP按年增長4.3%，上半年社會消費品零售總額按年增長1.3%，房地產開發投資按年下跌18.0%，顯示內需及房地產仍係經濟修復中嘅主要薄弱環節。市場普遍預期後續政策更可能採取擴大內需、增加定向財政支持等措施，全面大規模刺激嘅可能性相對有限。恒生科技指數市盈率處於自身近5年33.5%分位數，低於恒生指數及恒生國企指數各自喺自身歷史區間中嘅分位水平，顯示科技板塊嘅歷史估值壓力相對較小。若互聯網平台龍頭能夠透過雲業務增長、廣告效率提升及成本控制，兌現利潤與現金流，相關板塊仍具備修復空間；但海外利率維持高位、AI資本開支回報存在不確定性，仍可能限制估值擴張。

風險提示：以上市場數據來源為彭博社。本材料為諾安基金觀點，不作為投資建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表達的意見並不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資須謹慎。投資者投資於本公司管理的基金時，應認真閱讀《基金合同》《託管協議》《招募說明書》《風險說明書》《基金產品資料概要》等文件及相關公告，如實填寫或更新個人信息並核對自身的風險承受能力，選擇與自己風險識別能力和風險承受能力相匹配的基金產品。投資者需要了解基金投資存在可能導致本金虧損的情形。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不代表本基金業績表現。基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現。基金管理人提醒投資者基金投資的「買者自負」原則，在做出投資決策後，基金運營狀況與基金淨值變化引致的投資風險，由投資者自行負擔。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。